文/《清华金融评论》孙世选

中国人民银行副行长潘功胜日前表示，不能将地方债纳入部分货币政策操作工具的抵（质）押品范围误读为量化宽松（QE）。此外，我国将积极探索开展不良资产的证券化工作。

潘功胜是5月15日在国务院新闻办举行的国务院政策例行吹风会上答记者问时作上述表示的。

不能将地方债纳入部分货币政策操作工具抵（质）押品范围误读为QE

在谈到地方政府债务置换时，潘功胜称，地方债务层面的置换应该说是加强地方政府债务管理一个很重要的环节，有利于降低地方层面债务的负担，推动地方形成规范透明的融资机制。

潘功胜证实，前两天，财政部、人民银行和银监会三方发布了一份文件，就是采取定向置换的方式来置换地方政府的债务。

潘功胜称，这种置换方法与一般公开发行的方式相比，有利于减少对市场流动性和市场利率的影响，能够促进债务置换的顺利进行。同时，在这个文件里可以看到采取定向方式发行地方政府债券，是坚持市场化的原则，地方政府和投资者在平等自愿的基础上就债券发行的利率和期限等要素进行协商。

潘功胜表示，也注意到这两天市场上有一些解读，有些解读他觉得并不是很正确。

他指出，商业银行的贷款置换成地方政府的债券，它在商业银行的资产负债表上表现为资产组合发生改变，原来的贷款变成了债券，这是资产组合的改变，在这个过程中不涉及中央银行进行相应流动性的投放。他认为在市场上有一些误读。

潘功胜称，在这个文件里提到将地方债纳入到部分货币政策操作工具的抵押品和质押品的范围，市场上对此也有一些过度解读。其实这只是意味着地方政府债与国债、与政策性金融债这些金融产品一样，获得了抵押品的一种资格，但是它不意味着中央银行将因此开展相对应特定额度的流动性的投放。这是两个概念，所以不能误读为量化宽松。

他表示，从目前掌握的情况来看，金融机构对债券的置换积极性还是比较高的。希望地方政府和金融机构基于市场化原则，平等自愿，协同做好这项工作。

我国将积极探索开展不良资产的证券化工作

潘功胜指出，开展不良资产的证券化能够拓宽商业银行处置不良贷款的渠道，加快不良贷款处置的速度，有利于提高商业银行的资产质量。同时，通过这种方式能够更好地发现不良资产的价格，有利于提高银行对于不良资产的回收率水平。

国务院总理李克强5月13日主持召开国务院常务会议，研究部署了进一步推动信贷资产证券化市场健康持续发展的政策措施。会议决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模。

潘功胜透露，在此次国务院常务会议的讨论中，有一条是要探索不良贷款的资产证券化。在金融危机之前，2005—2008年中国做过四单不良贷款的证券化，其中建设银行、信达资产管理公司、东方资产管理公司做过四单，一共是做了100多亿元。这四单现在都已经完成了，也完全兑付了，运行良好。

潘功胜表示，下一步我们想根据这次国务院常务会议的指示精神和相关部门配合，在总结前期试点经验的基础上，以及在严格防控风险的基础上，积极探索开展不良资产的证券化工作。

截至2015年4月末，中国境内金融机构共发行112单信贷资产支持证券，累计近4500亿元，余额近3000亿元。

潘功胜指出，目前中国资产证券化的市场还处于发展的初期，正在发育的阶段，本身还有很多的问题需要完善。

对于中国未来资产证券化的发展充满信心

潘功胜表示，对于中国未来资产证券化的发展他是充满信心的。

他列举了几组数据：

中国现在的贷款余额大概接近93万亿元，其中人民币贷款的余额接近88万亿元，信贷资产证券化的余额是3千亿元，相当于整个贷款余额的0.3%。

截至2015年4月底中国的债券市场余额为37万亿元，包括国债、政策性金融债、公司类信用债，这三个大类各占三分之一左右。3千亿元信贷资产证券化余额只占整个债券市场余额不到1%，大概也就0.8%。

截至2014年底，美国的资产证券化余额是10万亿美元，相当于人民币60多万亿元，中国截至2015年4月底的信贷资产证券化余额是3000亿元人民币，相当于美国的资产证券化市场余额的大约0.5%。

潘功胜表示，从这些数据看，中国的信贷资产证券化市场未来发展的潜力是巨大的，他非常看好中国的信贷资产证券化市场的发展。

高度重视信贷资产证券化的风险防控

潘功胜称，中国在推动信贷资产证券化市场发展的进程中，非常认真地研究国际上的主要经济体在资产证券化发展进程中的经验和教训，以及在金融危机以后在金融监管方面的改革。中国信贷资产证券化目前总体的规模不是很大，但随着市场规模的扩大，中国也需要高度重视风险防控。有这么几个方面需要注意：

第一，要防止过度证券化。国务院常务会议明确扩大试点，不搞再证券化，因为资产证券化从理论上来说是可以进行多层的证券化，证券化做的层级越多，基础资产和投资人之间的距离就越遥远，证券化产品也会变得复杂，不仅客观上会使风险难以识别，主观上也会产生过度转移风险的道德风险。所以中国在发展信贷资产证券化的过程中强调一个基本的原则，要保证资产证券化产品的简单、透明。

第二，要坚持市场创新和监管相协调的发展理念。加强市场创新与监管相协调，以及监管部门之间的协调。

第三，完善制度建设。在制度建设方面充分吸取金融危机的教训，以及金融危机以后主要经济体金融监管改革的一些成果。

此外，潘功胜表示，中国债券市场有220多家境外投资者，包括境外的央行、货币当局，国际金融机构，主权财富基金、境外人民币清算行、合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等等，目前持有整个债券市场的余额是6000多亿元。信贷资产证券化的产品只是其中一个品种，所以凡是可以投资中国债券市场的海外投资者都可以投资资产证券化产品。