文/《清华金融评论》 邢缤心

对于A股市场来说4月18-19日的这个周末值得回味，因为有一种多空搏杀可以不用开市，有一种剧烈调整可以周末完成。证监会“忧心”提示股市风险与央妈的“任性”降准，“亮瞎”了投资者的“钛合金狗眼”。

4月20日的A股盘面走势，成为市场参与人士判断未来走势的“风向标”。今日A股市场上演一番多空争夺大战，截止收盘，上证综指收于4217.08点，跌幅1.64%。

虽然A股面临中期小幅调整，但是笔者认为这样的下跌并不可怕。因为仅仅一个月的时间，上证综指从3200点涨到4200点，月涨幅高达30%。更不用说创业板指数，根据WIND统计数据，从年初至今涨幅高达64.76%！从数据可看，用“疯狂”来形容中国A股，一点也不夸张。

但是“非理性的疯狂”开始让部分投资者有所警醒，多空双方的阵营有所变动。笔者认为今日的调整，对于A股来说，“洗洗会更健康”。

牛市能有多牛？

A股持续的上涨，开始让一部分理性的投资者开始变得越来越纠结，市场开始关心——这场A股恋爱的蜜月期（牛市）还能持续多长时间？

要想回答这个问题，我们需要找到这轮牛市的成因，然后考察这些造就牛市的因素还能持续多久、是否有新的因素替代、同时还需对比全球其他牛市步伐是否在中国具有可复制性。

在任何国家的股市，货币因素都是一个离不开的话题。量化宽松促股市上涨显然是有效的，这是因为纸币总量大幅超常规增加，但财富总量有限正常增长，而上市公司是全球重要的财富标的，价格必然重估。也就是说，货币贬值了，其标价的财富就会上涨。

早在中国的牛市开始之前，各国央行不同版本的货币和经济刺激政策已经在本国的股市发挥作用。近日，一个令人震惊的消息是，全球股市的市值达到了70万亿美元，这是人类历史上从未达到过的高度。

史上最大规模的QE造就了史上最大规模（或范围）的牛市：日经225指数15年以来首度超过20000点；欧洲斯托克600指数也创下2000年以来的峰值；德国Dax指数和英国富时100指数均以创纪录水平收盘；英国富时Eurofirst 300指数涨0.9%，达到2000年10月以来的最高点位；标普500指数上涨1.7%达到2102点，距历史最高点仅相差0.7%。

值得一提的是，纳斯达克的风头似乎盖过了其他市场。在当地时间的3月2日，投资者们目睹美国纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）在15年后再次突破传说中的5000点关口。

与其他市场不同的是，纳斯达克创下新高，不仅仅是因为QE，要知道，这里也有苹果和谷歌这些科技企业的功劳，其他的还有脸书、Netflix、特斯拉，星巴克居然也是纳斯达克的一员，这些企业的强劲拉动，和QE一起造就了纳斯达克的辉煌。

货币和政策支持这两个因素，明显造就中国牛市。中国股市在过去的一年里翻了一番，涨幅首屈一指，尤其是创业板，涨幅更加惊人。货币政策同样“功不可没”。2014年7月，央行向国家开发银行发出3年期1万亿元的抵押补充贷款(PSL)，扭转了过去7年来A股跌跌不休的走势。其后在二次降息和一次降准等其他宽松货币政策的支持下，上证指数在2015年1月23日上涨到了3406点，涨幅超过了60%。其后上证指数做了调整。而央行和财政部各项政策支持的落地，A股又开始了新一轮的上涨，在3月份形成了新的上攻行情。

A股4000点之上的“纠结”

A股能否复制美股的良性循环呢？

笔者认为短期内尚有差距。首先，虽然货币政策继续宽松可期，但是我们的上市公司的基本面并没有美国股市那般健康。

我们需要反思，这一轮牛市中，我们的创业板公司除了擅长概念炒作，有多少公司有可能成为苹果这样伟大（这样的褒扬并不算过分）的公司？有多少公司最终只会被扫进历史的垃圾堆？这可能是目前为止中国的创业板和纳斯达克最大的区别。

在过去的一年，我们痛失了阿里巴巴、京东这样众多的优秀的公司（至少目前来看，这些公司都是优秀的），仅仅是因为他们不符合A股上市严苛、僵化的审核标准。当然，证监会和深交所一直试图改变这种情况，未来越来越多的优秀的科技企业将有可能登陆A股市场，这对A股市场来说，是个让人振奋的消息。

在世界范围内，对于大宗商品需求下降，特别是随着石油、粮食价格大跌，货币贬值商品升值的效应受到抑制；就中国来说，房地产的黄金时代已经一去不回，这已经是共识；包括艺术品在内的另类投资在经历了几年的疯狂之后，现在也是一地鸡毛，大宗商品也不可能不跟随全球市场的走势而走出独立行情，无处可去的货币横冲直撞地进入股市。

其次，我们的机构投资者的占比离美股还有不少差距。在发达国家资本市场里，机构投资者占了很大部分，中国却不同，以散户为主，据机构不完全统计，部分分级基金的杠杆基金，机构投资者占比不足20%，个人投资者占比超过80%。

近期我们常听到这样的新闻，某某90后再股市里赚了大钱云云。这说明了什么呢？在上一轮牛市里，已经有一大部分散户深深地受到了伤害，老股民因为受到过伤害，所以迟迟不敢进场，新股民没有过往的教训，无知而且无畏。我们知道，股市涨得越高，跌得就可能越凶，如果这样不健康地疯涨上去，跌下来的时候，一批新股民又被伤害了。让人赚不到钱的股市，让人受到伤害的股市，没有未来。

国家战略并非只靠A股

随着A股的上涨，开始有越来越多的声音，将股市的上涨成为“国家战略”，但笔者认为中国A股可以成为国家战略，但是国家战略的工具并非只有A股；A股的上涨可以促进中国经济的良性循环，但是中国经济并不能完全寄望在股市。

与此同时，我们还应该关注以下几个问题：

一是经济继续下探，从一季度的主要经济指标就可以看得出来，二季度能否企稳，我们要继续观察，经济向下，而股市不断向上，喇叭口越来越大，但这个喇叭口不可能持续扩大，总会有一个极限，然后收拢。要么经济向上，要么股市向下。

二是国家态度的变动，虽然没有一个国家希望股市下跌，但也没有一个国家希望股市这么疯狂地上涨。如果股市再这么疯狂地涨上去，我们无法预知政府的态度是否会有转变，这个转变能有多大。

三是资本市场的轮动。这些年，我们看到，资本市场的赚钱效应总是一波一波的，与股市的板块轮动一样，房地产、信托、艺术品、股市此消彼长，因为资金是流动的，这种流动总是向着价值的洼地方向去的。现在A股市场的股票，无论是相对价格还是绝对价格，都已经很高，最近港股的暴涨让我们看到了一些苗头，一部分资金开始向着新的价值洼地流动。

总而言之，4300点之上的A股市场让投资者越来越纠结，坚持下去的理由有很多，撤退的理由同样很多，但是，毕竟等待了7年之久的牛市来之不易，希望它能健康一点，如同人一样，持续的亢奋必然得病，安静平和才是养生之道，只要它能健康一点，我们就有坚持下去的理由。