文/长城证券北京分公司新三板项目组成员蒋政、中央民族大学经济学院博士研究生任广斌

本文编辑/《清华金融评论》彭晓云

如果说过去十年是房地产投资时代，那么未来十年，股权投资将成为下一个投资热潮，其带来巨额回报将大大高于房地产。新三板是其中一个重要的细分领域。伴随着挂牌企业的数量不断增加，市场将会掀起一波并购浪潮。

近期，新三板可谓是资本市场最火的话题之一，为助力中小微企业激发创业、创新活力，国家及各省都下发政策和有关方案开展扶助小微企业专项行动，加快对民间资本特别是股权投资等新兴融资方式的引进、吸收、推广和利用，不断拓展企业的直接融资渠道，解决“融资难、融资贵”难题，鼓励支持中小企业利用新三板直接融资，出台优惠措施补贴企业挂牌新三板，现在很多企业进入新三板基本上可以说是“零成本”挂牌。

新三板“造福神话”

截至2014年底，新三板挂牌公司共计1572家，比2013年增长1216家，2015年挂牌数量有望达到5000家；2014年底，新三板企业总市值为4591.42亿元，比2013年增长4038.36亿元。截至2015年3月，新三板挂牌公司已经超过2000多家，其中采用做市转让的公司有189家，新三板目前所有公司的总股本达到了868.32亿股。

据Wind资讯统计，2015年3月13日，新三板合计成交6.79亿元，较前一交易日增加了1.19亿元。其中，做市转让股成交为3.90亿元，而协议转让股合计成交2.89亿元，成交的322只新三板股票中，有102只成交额在百万元以上，成交破千万元的个股由前一交易日的11只跃升至20只。其中，协议转让股九鼎投资以5033.00万元领跑新三板，紧随其后的凯立德、天阶生物和先临三维为做市转让股，成交金额在2700万元以上。

目前，大约八成的新三板投资项目账面处于浮盈状态，有的浮盈甚至接近200%。今年3月以来，有141只股票在两周内涨幅超过50%，50只股票的股价实现了100%以上的增长，涨幅最高的可达440倍，机构和投资人通过新三板基金感受到了新三板的造福神话。

新三板爆发式增长原因

新三板的爆发式增长有其深刻的原因，其中重要原因在于宏观经济结构的变化，创业潮的兴起。如果说过去十年是房地产投资时代，那么未来十年可能将是股权投资时代——股权投资将成为下一个投资热潮，其带来巨额回报将大大高于房地产。新三板是其中一个重要的细分领域。

在当今形势之下，一边是众多投资者努力寻找发行新三板的私募机构，来通过投资增加资本升值；另一边私募机构大力宣传新三板吸收资本的便捷性与时效性，同样也大大增加了企业争取加入新三板的热情。

2015年以来，新三板市场发展空前迅猛，大量的券商、基金，甚至期货公司和保险公司都加入了这场资本盛宴。随着参与者增加，新三板挂牌企业估值暴涨，对相关机构出让股份的过程中，通过机构也获得了更多的资源和附加服务。融资机构则在争取公司股份的同时，实现了资本增值和获利机会。

此外，除了企业和机构投资者外，还有一个很重要的获利主体—中介机构。现在各大券商一般都成立了场外市场部，加大加强人员配置，专门为企业到新三板挂牌提供中介服务。目前，大券商收费在150万元至200万元之间，小券商收费在100万元至150万元，这就为中介机构赚取中介服务费提供了机会，中介服务费只是主办券商利润来源之一，其实最看重是后续服务如定增、转版、并购重组带来的超额利润，这也是为了投行利润新的增长点，新三板市场在多方利益主体的共同推动下，必将还有更大的发展空间。

潜在风险

新三板的成交额以过山车般的走势躁动着资本市场，投资者热情高涨，狂热过后，一些潜在的问题不得不进行思考：

3月上旬的爆炒很大程度上是节后大量资金返场和“两会”期间的政策利好刺激。但是，除了转板制度外，集合竞价、分层管理以及投资者门槛降低等政策即将落地，很多资金在政策红利兑现前进入，一旦利好出尽，市场肯定会发生震荡。这也形成了一种担忧，新三板股票的估值几乎是以直线速度飙升，市场容量和投资者需求形成反差。此外，新三板挂牌企业良莠不齐，优质企业有限，产品越来越多，优质的投资标的愈发难寻。

新三板的信息披露要求并没有IPO那么严格，涉及企业发展的问题都可以不披露，仅靠定期报告很难了解一家公司，如何识别和规避风险对于投资者来说也是一大难题。

未来将掀起并购浪潮

在风险的背后，我们不能忽略新三板对中国资本市场发展和中国经济重要意义。新三板的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容试验，其更重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索，并已经取得了一定的经验积累。

新三板的存在，使得高新技术企业和中小企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资，成为企业融资的重要平台。

中国经济增速放缓、经济发展方式开始转变，渐渐步入发展新常态，而新三板犹如一把金钥匙，开启了中国经济的新大门。中小企业融资有了新途径，企业的新技术、新的发展模式得到了扶持。资金通过新三板市场投资中小企业，企业的发展增强了市场活力，中国经济因企业结构的变化实现转型，新三板成为了外围资金进入实体经济的重要通道，同样实体经济也提升了资金的使用效率。

中小企业是推动中国经济发展驱动力，是提升中国经济活力的催化剂。新三板可谓是中国资本市场的终极创新，中国版的“纳斯达克”，它为中国中小企开启了资本市场的大门，给中小企注入新的优质基因。资本支撑、股权激励和业务战略是企业永续发展的三大驱动力，对于每一位企业家、创业家、民营企业家来讲，新三板给他们在通往资本市场路上开启了一扇新的大门。

资本支持的作用在企业永续发展中的作用是递增的，很多企业老板觉的挂牌没有必要，喜欢自己打拼，那么企业的永续发展很难实现，最终会被市场经济所淘汰 。企业真挂牌新三板，企业各项制度逐步规范，公司商业模式、主营产品得到了市场的认可，就有了资金去增加企业的永续发展力，而且企业还可以去并购同样的项目或企业下游公司，并购用的不是企业的钱，用的是资本市场的钱，真正进入了社会化的事业境界，用社会的资源，为社会做事。

随着新三板市场的加速扩容，各项政策的不断落地，挂牌企业数量的迅速增加，许多企业家也开始转变发展思维，对企业挂牌有了新的认识，开始从被动变主动，成为新三板挂牌数量增加的新的支撑点。自新三板面前全国扩容以来，云集了各行各业翘楚，建立了做市商交易制度以及发布了“三板成指”和“三板做市”指数，极大的提升了投资者对新三板的投资热度。

此外，伴随着新三板市场的不断成熟，挂牌企业的数量不断增加、挂牌企业实力的不断增强，新三板市场将会掀起一波并购的浪潮。