王忠民 全国社会保障基金理事会原副理事长

伴随着我国经济的持续增长和居民可支配收入的提高，传统的银行储蓄不再能满足投资者个性化的理财需求，银行、保险、券商、信托、公募基金和私募基金等财富管理机构不断壮大，多元化、创新型的投资产品愈加丰富。过去一段时间，资管新规正式落地，商业银行理财子公司获批、科创板正式推出、金融市场开放的步伐进一步加快，整个财富管理行业正处于巨大的变革之中。

围绕论坛主题，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民先生、华夏银行行长，清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员张健华先生、Vanguard集团亚洲区总裁林晓东先生、中山大学岭南（大学）学院院长，金融学教授陆军先生和宜信财富联席总裁尚筱女士分别发表演讲，论坛由清华大学五道口金融学院战略合作与发展办公室主任、清华大学国家金融研究院全球家族企业研究中心主任高皓先生主持。

个人账户与金融供给侧改革

全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民就个人账户与金融供给侧改革发表了主题演讲。在统账结合的养老保险制度下，本来属于第三支柱的个人账户，是由社会统筹账户来统一支配的。他提出，可以把一部分帐户不再统帐结合，而是完全归到个人帐户中去，这样个人就会有更大的动力提高资金的利用效率。同时，社会保障“费”改“税”，对进入个人账户的资金免税，免税后的资金所得到的资本回报再实行金融侧供给改革就是延税。免税与延税的改革使得个人账户的总回报率增强，进而推动中国金融市场当中资本金的形成，推动全社会长期资本在市场中的投资和发展。

王忠民指出，过去18年，社保基金的年化回报率为8.4%。他还提出，可以划拨一定比例的国有资产，运用国有资产存量的效率部分或是直接运用存量资产去补充社会保障资产的结构部分，使得在财富积累的过程中，个人账户回归第三支柱的本能，回归市场性投资，进而推动市场经营的资本形成和社会进步。

通过划拨国有资产，满足原来的存量问题和结构问题的变化，用新结构改革解决存量当中的结构问题，社会就在不断的用新机制改变旧机制，用新流量推动市场化的改革、市场化的资产管理、市场化的社会资源配置和市场化的有效回报，来满足中国社会的存量问题的解决和流量问题的新布局。

商业银行表内理财业务不容忽视

华夏银行行长，清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员张健华就商业银行财富管理所面临的机遇与挑战发表了演讲。商业银行受资管新规影响较大，银行业30万亿的资管业务需按新标准调整，一类将转成标准化的资管产品，如成立资管子公司；另一类无法转变为标准化产品的非标业务将是银行资管业面临的一大挑战，而该非标业务占各银行资管业务总量比例较高，基本在30%以上，即8至10万亿元。面对该挑战，他认为可以发行新产品来对接，比如发行三年到期的产品。银行业所面临第二个挑战是，需要转回表内的资管业务，如何解决银行资本金的问题，一级市场发放股权、发行二级资本债或永续债是现存的补充一级资本的手段。另外，回到表内的损失问题也是银行业的一大挑战。

此外，他提出未来商业银行的财富管理不仅仅在于理财和理财子公司，银行与第三方的合作，以及银行表内业务都是不容忽视的，如私人银行业务等。他强调，商业银行应深挖内部的潜力，高度重视银行自身内部的客户。未来商业银行是立足于三个渠道做财富管理，一是银行独立出去的资管子公司所发行的标准化产品，二是银行针对自身资产负债表所设计的理财产品，三是发挥银行的渠道优势，为客户提供更好的财富管理组合。

低成本投资之道——指数基金

Vanguard集团亚洲区总裁林晓东围绕指数基金这一话题，从多个维度进行了阐述。林晓东表示，美国市场指数基金的规模在上周首次超过了主动管理型基金，Vanguard发现投资成本对于最终投资者能够享有的回报有着至关重要的影响。他指出，指数基金具有四个明显的优势：首先，相对而言，指数基金的收益和风险是可预见的，投资者可以根据指数的历史业绩，匹配自身的投资偏好；其次，指数基金具有低成本的特征，投资成本在发达国家是主动管理型基金的五分之一；再次，指数基金能实现分散投资，投资者能够以简单配置方法将资金分散到全球的股票、债券市场；最后，指数基金对美国投资者来说还具有非常大的税收优势。

林晓东发现，美国市场大部分主动管理的公募基金的收益难以跑赢市场平均水平。他还指出，2001至2017年，市场上费率排名后四分之一的基金的新增投资规模最高，达7600亿美元，而费率排名前四分之三的基金管理的资产规模持续减少。越来越多的投资者意识到低成本投资的优势。

林晓东也表示，市场上对指数基金也有很多批判的声音。如指数基金的发展造成了股票市场离散程度下降、带来更多的波动性、导致机构投资者追涨杀跌等。对此，林晓东通过丰富的实证数据对相关批判进行了回应，他认为，指数基金的发展与市场上消极或者是结构性的变化没有直接的相关性。

大湾区金融业发展前景可期

中山大学岭南（大学）学院院长、金融学教授陆军就大湾区金融发展环境和面临的挑战进行了详细的分析。陆军表示，大湾区已经列入国家的发展战略，大湾区能够带动内地，在“一带一路”倡议上扮演重要的角色，并呼吁能有更多人才加入建设大湾区的行列中来。

陆军指出，与东京、纽约、旧金山的大湾区相比，粤港澳大湾区占地面积最大，除了有金融服务业，还有比较强大的制造业。同时，大湾区的经济发展速度高于全国的平均水平，是一个“一国两制，三关税区，三文四语”的特殊地区。目前大湾区有三个金融中心：中国香港、深圳和广州，中国香港是高度自由开放的国际金融中心，深圳是国内的金融中心，广州则是区域性的金融中心。大湾区各金融市场处于不同的发展阶段，三个地方制度有差异，有互补，未来具有非常可观的前景。

陆军表示，大湾区金融业的发展同样存在着诸多挑战，一是大湾区一国两制、三文四语环境下具有一定的复杂性，怎样为湾区的居民提供相应的金融品种还值得思考；二是大湾区的建设会加深金融一体化的进程，风险的影响可能会加大；三是大湾区涉及到不同关税跨区的金融活动，使得金融监管的难度大大提升；四是产品的多样性和复杂性对现有的监管规范会提出新的挑战；五是跨区域的金融活动在违法的惩处方面涉及不同的法律体系，难度加大。

财富的增值与传承

宜信财富联席总裁尚筱基于多年的工作经历，分享了她对财富管理行业相关问题的思考。尚筱指出，未来十年财富管理市场主要有五大趋势：一是固定收益到权益类的趋势的变化，个人投资者将会更多参与一级市场、二级市场的投资；二是短期投机向长期投资的转变，即个人投资者认识到耐心、稳定的长期投资才能够带来持续的回报；三是中国到全球的转变，投资者不仅仅局限于在中国投资的机会，也开始关注海外投资的机会；四是单一产品向资产配置转移，将养老、教育等投资需求与资产配置相融合；五是财富传承的需求逐渐增加。尚筱认为相关机构需要具有国际化能力、投资能力、科技能力以及综合服务能力，才能抓出财富管理行业的发展机遇。

此外，尚筱介绍了黄金三原则的资产配置方法，即将资产进行跨地域国别配置、跨资产类别配置，并以FOF的方式超配另类资产，实现长期的风险可控、回报可期。尚筱还指出，科技给财富管理行业带来了许多变化，如通过大数据、云计算、区块链等技术识别客户需求，设计个性化资产配置方案；或是借助智能投顾的方式动态、灵活配置不同类别的资产。

最后，尚筱表示，财富传承是未来越来越多人会面临的问题，而财富传承不仅限于物质财富，如何实现精神财富的传承，对子女的教育和培养同样是财富传承的重要一环。